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花旗:应对全球放缓 不如试试赤字货币化

2015-09-25 09:35:40      来源:

环球外汇9月24日讯 - 2008年金融大危机,迫使全球主要央行[微博]向市场投放了前所未有的流动性,推出了非常规货币政策。当下一场金融危机到来时,传统的策略可能不再凑效。

目前,联储、日本央行、欧洲央行都推出了近零利率甚至负利率,传统的货币政策弹药已稀缺。中国经济的放缓可能导致全球经济再度陷入低迷,如果新一轮金融危机到来,发达经济体的政策制定者必须采取更有创意的方法来刺激经济。

当下市场人士分析给出的建议包括几个方面:负利率、设置更高通(53.27, -0.29, -0.54%)胀目标、印钞撒钱等。

1. 负利率:欧洲央行已尝试推出负利率。但目前还没有证据表明利率已达到有效下限。因此,央行并不想知道利率能降至多低。

2. 更高的通胀目标:通过推高通[微博]胀,央行将可以有效降低实际利率。不过这也有弊端。通胀走高将对公司产生负面影响。

3. 印钞开始“直升机撒钱”:Milton Friedman认为,撒钱将能提升消费,刺激经济。

4. 人民QE:这是英国工党领袖Jeremy Corbyn提出的主意。他希望英央行购买新设立的基础设施银行所发行的债券。

花旗银行G10货币全球策略主管Steven Englander认为,面对新一轮金融危机,央行的本能将是再度推出QE,但这种做法未必能奏效。他表示,多个发达国家超低的债券收益率并不足以推动经济稳步增长。

Englander表示,央行希望通过资产购买拉低债券的收益率。为无风险资产的回报设置上限,迫使投资者进入更高风险的领域(公司债等),以此压低公司的借贷资本,最终刺激投资。如果历史低位的利率不足以令经济持续复苏,那即使利率再降30-50个基点也无济于事。

Englander认为,央行将需要为财政部门增加的开支提供空白支票,敦促财政部门采取行动。至少在短期,央行应在某些情况下向政府提供免费午餐,来令政府增加开支。在全球经济骤降情况下,央行为财政政策背书并货币化新增支出将会是一个相对快速直接的行动。

Englander表示:“我们的创新是建议央行宣布,其资产负债表规模将永久性扩张或维持不变,且只会在特定情况下收缩,以此来刺激财政支出。”

央行如果选择这么做将令货币和财政政策更同步,扩张性财政政策是刺激经济的关键。处于低位的政策利率和扩张中的资产负债表将防止财政注入推高中长期利率,这将是强大的刺激性政策组合。

随着经济增长和通胀的上升,利率效果很可能在中长期是正面的。为最大程度提振经济增长和通胀,央行或需要将利率维持在近零的低位,这样相对于通胀预期,短期利率将为负数。这对货币的影响有一些歧义,但Englander认为正常化货币政策、达到货币目标将对货币产生正面效果。当然,如果承诺的财政宽松并没有最终实施,这一切可能产生负面影响。因为这将意味着利率上升、货币政策有效收紧,而财政政策却没有加大。所以,建立预期却不执行是危险的。

央行维持资产负债表在高位将有效地在资产负债表中排除政府债务,因为任何息票将通过央行利润重回政府。政府在为自己付款。如果你能控制局面,这并不是一件坏事。许多央行被禁止不得货币化政府债务,但政府明白,永久性的扩张资产负债表将意味着更多支出,打开财政渠道。

如果政府明白央行QE是永久性的,这将为直接的财政政策打开大门,并将增加需求。国会可能对增加支出的好处有着不同观点,但他们可能会被联储提供资金的减税所吸引。并没有政策强迫财政政策必须是造高速公路或者大桥,降低个人和公司税收同样也是财政政策。共和党人的许多减税提案都需要经济扩张来支持。

将这样的提案和资产负债扩张结合在一起,就会大额财政刺激。基本上来说,你就是将保罗-克鲁格曼的财政政策、共和党的减税提案及伯南克2002年时的货币政策结合在了一起。此外,你还可以使用政府支出和基础设施建设,但我们必须明白,财政扩张并不一定是政府支出。

Englander写到:通过央行货币化来推出财政政策可直接向经济注入购买力,并将提振经济活动或(和)通胀。QE虽然扩大了资产负债表规模,但无法保证其将提振借贷和支出。

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